„StableCoins“ yra nekonkretūs, bankų telkiniai yra keičiami

„Twitter“/X neseniai pasiūliau, kad Tinklo efektai „StableCoin“ rinkos yra didžiulės. „Tether“, kuriame yra keturis kartus daugiau piniginių nei visos kitos „StableCoins“, yra užrakinta kaip „StableCoin Lingua Franca“, kaip ir anglų kalba buvo užrakinta kaip pasaulinė verslo kalba.

Jei praleidote tendenciją, „StableCoins“ yra „Fiat Money“ (visų pirma JAV doleriai), kurie išleidžiami naujojo tipo duomenų bazėje, vadinamoje „blockchain“. Bendra „StableCoins“ apyvartos vertė išaugo nuo 0 USD iki daugiau nei 200 milijardų dolerių per dešimtmetį, o „Tether“ dominavo 138 milijardais dolerių.

Kai iš pradžių sakiau, kad „StableCoin“ rinką reglamentuoja tinklo efektai, aš turėjau omenyje tai, kad egzistuoja teigiamas grįžtamojo ryšio kilpa, kai vertė, kurią tinklas (ty kalbos ar „Stablecoins“) teikia vartotojams, padidėja, kai vis daugiau vartotojų prisijungia prie tinklo. Kai tam tikras „Stablecoin“ pateko į šią dorybingą kilpą, kiti emitentai negali prisijungti ir turės bėdų konkuruoti. Tai a Nugalėtojas paims viską Rinka, kurią „Tether“ ir jos „StableCoin“ USDT (ir galbūt mažesnis konkurentų USDC, išleista „Circle“), jau laimėjo.

Larry White’as, pinigų ekonomistas, kurį kelis kartus minėjau savo tinklaraštyje, paklausė manęs, kodėl, manau, tinklo efektų yra „StableCoin“ rinkoje. Mes nematome tinklo efektų su kitomis JAV dolerių mokėjimo laikmenomis, tokiomis kaip tikrinami indėliai, Larry pabrėžia (ir aš sutinku), todėl neaišku, kodėl turėtume tai pamatyti su „StableCoins“.

Štai mano logika.

Stablecoins nėra keičiamos, banko indėliai yra

Svarbiausia yra tai, kad nors JAV dolerio stabiliai—Teteris USDT, „Circle“ USDC, „Paypal USD“ ir kt.–yra susieti su doleriu, todėl atrodo panašūs, jie yra ne Iš tikrųjų visiškai panašus. Tai yra, jie nėra keičiamas tarpusavyje.

Knygumas yra vienas iš mano mėgstamiausių žodžių, ir aš gana dažnai apie tai rašau šiame tinklaraštyje. Tai reiškia, kad gyventojų nariai yra keičiami arba puikiai keičiami vienas su kitu. Visi gramai grojo žalios aukso gramai yra keičiami. Ne visi picos gramai yra panašūs–Pica yra nežiūrima.

JAV dolerio banko indėliai (tarkime gerai „Fargo Dollars“ ir „Chase Dollars“) yra keičiamas vienas su kitu. Užuot buvę savarankiški, jie yra sulieti kaip vienalyčiai ir išskirtiniai JAV doleriai. „Chase“ doleris yra toks pat geras kaip „Wells Fargo“ doleris, skirtas mokėti.

Taip nėra su „StableCoins“, kurie yra tarsi pica. Arba dar geriau, lygiai taip pat, kaip Kinijos juanis ir JAE dirhamas yra susietas su doleriu, tačiau išlieka nepriklausomos valiutos, kiekviena JAV dolerio „StableCoin“ yra susieta su doleriu, tačiau veikia kaip savo atskira ne vietinė valiuta. Mokėjimų atlikimui ne Kaip ir dar vienas, lygiai taip pat, kaip „Dirham“ balansai nėra tobuli Yuan pakeitimai.

Šio skirtumo priežastis yra ta, kad JAV bankai bendradarbiauja tarpusavyje, priimdami konkurentų pinigus PAR savo klientų vardu. Pavyzdžiui, aš galiu pasiimti „Wells Fargo“ čekį į savo „Chase“ filialą, o Chase’as priims ją 1: 1, nors tai reiškia konkuruojančio banko dolerį. Arba aš galiu nusiųsti ACH mokėjimą tiesiogiai iš Wells Fargo Chase, o Chase’as sutiks, kad Wells Fargo doleris par ir paverčia jį „Chase Dollar“ man.

Šio abipusio priėmimo poveikis yra tas, kad visi JAV bankų doleriai yra glaudžiai megzti kartu arba keičiami. Sukurtas keičiamas standartas.

Negaliu atlikti tų pačių veiksmų su „StableCoins“. Negaliu nusiųsti 100 USDc, kad būtų galima paversti 100 USDT, ir nusiųsti 100 USDT į „Circle“, kuris išleidžia USDc, kad būtų paversta 100 USDc. „StableCoins“ emitentai yra vieniši. Jie pasirinko vengti susibūrimo kartu, kad pyntų vieningą JAV dolerio „StableCoin“ standartą.

Šis standartizacijos trūkumas paaiškina keletą keistų dalykų „StableCoin“ rinkoje, pavyzdžiui, kodėl yra tiek daug rinkų, kurios prekiauja USDC USDC (žr. Žemiau). Atkreipkite dėmesį, kad išvalymo kaina šiose „StableCoin-to-StableCoin“ rinkose niekada nėra lygus 1 USD, tačiau visada nepatogi kaina, pavyzdžiui, 0,991 arba 1,018.

Nėra lygiavertės prekybos rinkos, skirtos „Chase-Wells Fargo“ balansams ar Amerikos doleriams. Šie bankų doleriai yra puikiai suderinami ir nereikalauja tokių rinkų.

Vieno dolerio standarto pranašumai

Harmonizacija yra naudinga. Kiekvienas gali nueiti į „McDonald’s“ ir įsigyti „Big Mac“ už 5,69 USD su bet kokiu banko dolerio ženklu. „Mažuose bankuose“ laikomi pinigai yra tokie pat naudingi kaip ir pinigai iš masyvių: „Little Rock Bank“ gali turėti tik penkias filialus, tačiau jo doleriai yra priimami „McDonald’s“ visame pasaulyje, panašiai kaip „Chase“, didžiausio Amerikos banko.

„McDonald“ nepriima „StableCoins“, tačiau jei taip būtų, jis turėtų pasiūlyti kelias „Big Mac“ kainas: IE 5,73 USDT ir 5,68 USDc. Kiekvienas „StableCoin“, tarnaujantis kaip savo sąskaitos vienetas, yra nepatogus tiek „McDonald’s“, tiek jo klientams. „PayPal“ USD greičiausiai net nebus priimtas „McDonald’s“: jis per mažas.

Standartizuotos „StableCoin“ rinkos trūkumas turto rinkose tampa dar nepatogesnis. Jei norite nusipirkti 1 mln. USD „Bitcoins“, tarkime, „Binance“, yra daugybė skirtingų JAV dolerių „StableCoin“ rinkų, įskaitant „Bitcoin-to-USDT“, „Bitcoin-to-USDC“ ir „Bitcoin-to-FDUSD“. (FDUSD nurodo pirmąjį skaitmeninį USD, vidutinio dydžio „StableCoin“.)

Aukščiau esančioje lentelėje parodytos „Bitcoin“ ir „Ether“ kainos „Binance“ – didžiausiose pasaulyje kriptovaliutų biržose. Atkreipkite dėmesį, kad likvidumas tiek „Binance“ „Bitcoin“, tiek „Ether“ prekybos rinkoje yra suskirstytas į skirtingus stabilius, o ne susiliejus į vieną vienalytę JAV dolerio ir bitcoin rinką. Šaltinis: Coingecko

Galite pamiršti apie tai, kaip lengvai nusipirkti „Bitcoins“ naudodami „PayPal USD“ „StableCoins“. Jokių kriptovaliutų birža nesiūlo tos prekybos poros; „PayPal“ USD yra per mažas, kad būtų verta vargo.

Tai daro įtaką „StableCoin“ rinkos likvidumui į skirtingas kibiras. Vietoj generaliniai stabiliai Turėdamas tam tikrą pardavimo lygį, kiekvienas atskiras „StableCoin“ turi savo skirtingą likvidumo profilį turto rinkose.

Priešingai, likvidumas, kurį „Wells Fargo“ doleris, „Little Rock“ bankas ar „Chase Dollar“ suteikia jų savininkui turto rinkų kontekste, buvo suvienytas į kolektyvinę visumą. Jei norite nusipirkti „BlackRock’s“ akcijas Ishares Bitcoin ETF, nėra atskiros „Wells Fargo-to-Bitcoin“ ar „Chase-to-Bitcoin“ rinkos. Kalbant apie „Bank of Little Rock Dollars“, jie yra tokie pat tinkami „Bitcoin“ pirkimams, kaip ir daug didžiausi konkurentai.

Nugalėtojo-visų rinka

Dabar galime suprasti, kodėl tinklo efektai dominuoja „StableCoin“ rinkoje.

Jei norite pradėti naudoti „StableCoins“ prekiauti kriptovaliutų prekyboje ar pirkti daiktus, rinkos logiką visada būsite susipainioti su rankomis, kad pasirinktumėte didžiausią skysčio stabilųjį. O jūsų sprendimas eiti su didžiausiu padaro tą „StableCoin“ šiek tiek skysčio, taip sustiprindamas jo stulpo padėtį.

Pasirinkti mažesnį „StableCoin“, pavyzdžiui, „PayPal“ USD, yra mažai prasmės. „McDonald’s“ niekada to nepriims, ir yra daugybė kriptovaliutų turto, kurio negalėsite nusipirkti su juo. Net tada, kai yra tam tikrų „PayPal“ USD prekybos porų, pasiūlymų ir KON skirtumai bus plačiai, todėl jums bus daug didesnių išlaidų, nei tuo atveju, jei jūs tiesiog nuvyktumėte su didesniu „StableCoin“. Taigi tinklo efektai, veikiantys atvirkščiai, atstumia „Paypal USD“ įsisavinimą.

Nesaugus stabilusis yra didžiausias

Tether išlieka didžiausia stabilia spalva, nepaisant to, kad jis yra vienas nesaugiausių stabilių. (USDC taip pat negauna aukščiausių saugos ženklų.) Tinklo efektai tai paaiškina.

„StableCoin“ reitingų agentūra „Bluechip“ apdovanojimai su reitingu, pažymėdamas, kad jis yra „mažiau skaidrus ir turi prastesnius rezervus … USDT nėra saugus„ Stablecoin “. Normaliomis sąlygomis (ty tiems, kuriems būdingi tinklo efektai) Saugiausi stabilizavimai turėtų ilgą laiką perkeltą iš savo pirmaujančios vietos. Tačiau „StableCoin“ rinkose – saugiausi stabiliai–„Dvynių USD“, „Paypal USD“ ir USDPvisi įvertino „Bluechip“ A arba A– r„Emain“ nereikšmingi žaidėjai. Visuose kituose veiksniuose dominuoja dorybingas ratas, kuriame yra užraktas.

Anot „Bluechip“, tai yra geriausiai rango „Fiat“ stabiliai. Tačiau jie taip pat yra maži, o rinkos kapitalizacija yra mažesnė nei 1 milijardo dolerių. Atrodo, kad nėra prasmės bandyti būti saugus stabilus, nes tinklo poveikis, atsirandantis dėl likvidumo, visiškai dominuoja bet kokiuose saugumo problemose, kurias vartotojai gali turėti.

Stebėdami „Tether“ pelną, nauji konkurentai patenka į „StableCoin“ rinką. Bet tai yra žaidimas, kurio jie tikriausiai neturėtų vargti žaisdami. Praėjusiais metais „PayPal“ atvyko su „PayPal“ USD, tačiau iki šiol jis dažniausiai išlieka nesvarbus, nepaisant didžiulio bendros „StableCoin“ rinkos augimo per tą patį laikotarpį. „Ripple“ ir „Revolut“ taip pat planuojami parodyti savo produktus. Jiems taip pat lemta vidutinybės, nes jie per vėlu pereiti į dorybingą kilpą, kurią pririšta ir (mažesniu mastu) ratu.

(Yra vienas įspėjimas. Jei vienam iš dviejų lyderių galiausiai bus uždarytas dėl pinigų plovimo nusikaltimų ar sankcijų vengimo, vienas iš šių taip pat gali būti įtraukti į jų vietą.)

Ar „StableCoin“ sektorius gali galiausiai perkelti į vieningą keičiamą standartą, apibūdinantį bankų indėlius?

Ne, greičiausiai taip neatsitiks. Kad susiliejimas įvyktų, pririšti ir bėgiko ratas, kuris išleidžia USDC, turėtų pradėti priimti savo konkurentų stablecoins par. Bet jie nenueis šio kelio, nes tai nužudys tinklo efektą, kuris suteiks jiems neprilygstamą dominavimą likusioje pakuotėje. Ne, tai yra lyderių interesai dėl chaotiško nekenksmingumo tęsti.

Deja, šis standartizacijos trūkumas gali apriboti platesnį „StableCoin“ sektoriaus potencialą būti darnia pasaulinės mokėjimo alternatyva geresniam organizuotam bankų standartui. Kartais šiek tiek bendradarbiavimo trumpa konkurencija.