„Twitter/X“ neseniai pasiūliau, kad tinklo efektai stabilių monetų rinkos yra didžiulės. „Tether“, kuri turi keturis kartus daugiau piniginių nei visos kitos stabilios monetos, yra užrakinta kaip „stablecoin lingua franca“, kaip ir anglų kalba kaip pasaulinė verslo kalba.
Jei nepastebėjote tendencijos, stabilios monetos yra grynieji pinigai (daugiausia JAV doleriai), kurie išleidžiami naujo tipo duomenų bazėje, vadinamoje „blockchain“. Bendra apyvartoje esančių stabilių monetų vertė per dešimtmetį išaugo nuo 0 USD iki daugiau nei 200 mlrd. USD, o „Tether“ dominuoja 138 mlrd.
Iš pradžių sakydamas, kad stabiliųjų monetų rinką valdo tinklo efektai, turėjau omenyje tai, kad egzistuoja teigiama grįžtamojo ryšio kilpa, pagal kurią tinklo (ty kalbų arba stabilių monetų) teikiama vertė vartotojams didėja, kai prie tinklo prisijungia daugiau vartotojų. Kai tam tikra stabili moneta patenka į šį naudingą kilpą, kiti emitentai negali prisijungti ir turės problemų konkuruodami. Tai a nugalėtojas paimk viską rinką, kurią „Tether“ ir jos stabilioji moneta USDt (ir galbūt mažesnis konkurentas USDC, išleistas „Circle“) jau laimėjo.
Larry White’as, pinigų ekonomistas, kurį kelis kartus paminėjau savo tinklaraštyje, paklausė manęs, kodėl manau, kad stabilių monetų rinkoje yra tinklo efektų. Larry pažymi (ir aš sutinku), todėl neaišku, kodėl turėtume tai matyti naudojant stabilias monetas.
Štai mano logika.
Stabilios monetos nėra pakeičiamos, bankų indėliai yra
Svarbiausia yra tai, kad JAV dolerių stabilios monetos– Tether USDt, Circle USDC, PayPal USD ir kt—yra susietos su doleriu, todėl atrodo, kad jie yra panašūs ne iš tikrųjų visiškai vienodi. Tai yra, jie nėra pakeičiamas vienas su kitu.
Pakeičiamumas yra vienas iš mano mėgstamiausių žodžių, ir šiame tinklaraštyje apie tai rašau gana dažnai. Tai reiškia, kad populiacijos nariai yra keičiami arba puikiai pakeičiami vienas kitu. Visi gryno neapdoroto aukso gramai yra keičiami. Ne visi picos gramai yra vienodi—pica yra nepakeičiama.
JAV dolerių banko indėliai (tarkim Well Fargo doleris ir Chase doleris) yra pakeičiami vienas su kitu. Užuot buvę nepriklausomi, jie susilieja kaip vienarūšiai ir pavieniai JAV doleriai. Chase doleris yra toks pat geras kaip Wells Fargo doleris mokėjimams atlikti.
Taip nėra su stabiliomis monetomis, kurios yra kaip pica. Arba dar geriau, kaip Kinijos juanis ir JAE dirhamas yra susieti su doleriu, bet išlieka nepriklausomos valiutos, kiekviena JAV dolerio stabili moneta yra susieta su doleriu, tačiau veikia kaip atskira nekeičiama valiuta. Mokėjimams atlikti naudojama viena stabili moneta ne toks pat geras kaip ir kitas, kaip ir dirhamo balansai nėra tobuli juanio pakaitalai.
Šio skirtumo priežastis yra ta, kad JAV bankai bendradarbiauja tarpusavyje, savo klientų vardu priimdami konkurentų pinigus. Pavyzdžiui, aš galiu nunešti Wells Fargo čekį į savo Chase filialą ir Chase jį priims santykiu 1:1, net jei jis yra konkuruojančio banko doleris. Arba galiu nusiųsti ACH mokėjimą tiesiai iš Wells Fargo į Chase, o Chase priims tą Wells Fargo dolerį nominaliąja verte ir konvertuos jį į Chase dolerį.
Dėl šio abipusio sutikimo visi JAV bankų doleriai yra glaudžiai susieti arba keičiami. Sukurtas pakeičiamas standartas.
Negaliu atlikti tų pačių veiksmų su stabiliomis monetomis. Negaliu siųsti 100 USDC į „Tether“, kad būtų konvertuota į 100 USD, arba siųsti 100 USDC „Circle“, išleidžiančiam USDC, konvertuoti į 100 USDC. Stabilių monetų leidėjai yra vieniši. Jie nusprendė vengti susivienijimo, kad sukurtų vieningą JAV dolerių stabilių monetų standartą.
Šis standartizacijos trūkumas paaiškina kai kuriuos keistus dalykus stabiliųjų monetų rinkoje, pavyzdžiui, kodėl yra tiek daug rinkų, kuriose galima prekiauti USDt į USDC (žr. toliau). Atkreipkite dėmesį, kad kliringo kaina šiose stabiliųjų monetų ir stabilių monetų rinkose niekada nėra lygi 1 USD, bet visada yra nepatogi kaina, pvz., 0,991 arba 1,018.
Kai kurios iš kelių rinkų, kuriose prekiaujama USDT už USDC, visos skirtingomis kainomis Šaltinis: Coingecko |
Nėra lygiavertės prekybos rinkos Chase-to-Wells Fargo likučiams arba TD-to-Bank of America doleriais. Šių bankų doleriai puikiai suderinami ir jiems nereikia tokių rinkų.
Vieno dolerio standarto privalumai
Derinimas yra naudingas. Kiekvienas gali įeiti į „McDonald’s“ ir nusipirkti „Big Mac“ už 5,69 USD su bet kokio prekės ženklo banko doleriu. Pinigai, laikomi mažuose bankuose, yra tokie pat naudingi kaip ir didžiuliuose bankuose: Litl Roko bankas gali turėti tik penkis filialus, bet jo doleriai priimami visame pasaulyje McDonald’s, lygiai taip pat, kaip ir didžiausiame Amerikos banke Chase.
„McDonald“ nepriima stabilių monetų, tačiau jei tai priimtų, jis turėtų pasiūlyti kelias „Big Mac“ kainas: ty 5,73 USD ir 5,68 USD. Kiekviena stabili moneta, naudojama kaip atskiras apskaitos vienetas, yra nepatogu tiek „McDonald’s“, tiek jos klientams. „PayPal“ USD tikriausiai net nepriimtų „McDonald’s“: jis per mažas.
Standartizuotos stabiliųjų monetų rinkos trūkumas turto rinkose tampa dar keblesnis. Jei norite nusipirkti 1 milijono USD vertės bitkoinų, tarkime, „Binance“, yra daugybė skirtingų JAV dolerių stabilių monetų rinkų, įskaitant bitkoinų–USDt, bitkoinų–USDC ir bitkoinų–FDUSD. (FDUSD reiškia First Digital USD, vidutinio dydžio stabilią monetą.)
![]() |
Aukščiau esančioje lentelėje parodytos bitkoino ir eterio kainos didžiausiose pasaulyje kriptovaliutų biržose Binance. Atkreipkite dėmesį, kad tiek Binance bitkoinų, tiek eterio prekybos rinkos likvidumas yra suskirstytas į skirtingas stabilias monetas, o ne sujungtas į vieną homogenišką JAV dolerio ir bitkoino rinką. Šaltinis: Coingecko |
Galite pamiršti apie paprastą bitkoinų pirkimą su PayPal USD stabiliomis monetomis. Jokia kriptovaliutų birža nesiūlo tos prekybos poros; PayPal USD yra per mažas, kad būtų vertas vargo.
Dėl to stabiliųjų monetų rinkos likvidumas suskaidomas į skirtingus segmentus. Vietoj to Stablecoins-bendrai Kiekviena stabili moneta, turėdama tam tikrą paklausos lygį, turi savo atskirą likvidumo profilį turto rinkose.
Priešingai, likvidumas, kurį Wells Fargo doleris, Bank of Little Rock arba Chase doleris suteikia savininkui turto rinkų kontekste, buvo suvienytas į bendrą visumą. Jei norite nusipirkti Blackrock akcijų iShares Bitcoin ETF, nėra atskiros Wells Fargo-to-bitcoin arba Chase-to-bitcoin rinkos. Kalbant apie Bank of Little Rock dolerius, jie yra tokie pat tinkami bitkoinų pirkimui, kaip ir didžiausi konkurentai.
Nugalėtojas viską ima rinka
Dabar galime suprasti, kodėl tinklo efektai dominuoja stabilių monetų rinkoje.
Jei norite pradėti naudoti stabilias monetas prekiauti kriptovaliutomis ar pirkti daiktus, rinkos logika visada jus sukaustys ir pasirinksite didžiausią likvidžiausią stabilią monetą. Ir jūsų sprendimas pasirinkti didžiausią stabilią monetą padaro šiek tiek skystesnę, taip sutvirtindamas jos poliaus poziciją.
Pasirinkus mažesnę stabilią monetą, pvz., PayPal USD, nėra prasmės. „McDonald’s“ niekada jo nepriims, be to, yra daug kriptovaliutų turto, kurio negalėsite nusipirkti su juo. Net kai yra prieinamos tam tikros „PayPal“ USD prekybos poros, kainos pasiūlymo ir paklausimo skirtumai bus dideli, todėl jums reikės daug didesnių išlaidų nei tuo atveju, jei tiesiog pasirinktumėte didesnę stabilią monetą. Taigi tinklo efektai, veikiantys atvirkščiai, atbaido PayPal USD įsisavinimą.
Nesaugi stabili moneta yra didžiausia
Tether išlieka didžiausia stabili moneta, nepaisant to, kad ji yra viena nesaugiausių stabilių monetų. (USDC negauna aukščiausių įvertinimų už saugumą.) Tai paaiškina tinklo efektai.
„Stablecoin“ reitingų agentūra „Bluechip“ suteikia „Tether“ D reitingą, pažymėdama, kad jis „mažiau skaidrus ir turi prastesnių rezervų… USDT nėra saugi stabili moneta“. Įprastomis sąlygomis (ty tomis, kurioms nebūdingi tinklo efektai) saugiausios stabilios monetos jau seniai būtų išstūmusios Tether iš pirmaujančios vietos. Tačiau stabilių monetų rinkose saugiausios stabilios monetos—Dvyniai USD, PayPal USD ir USDPvisi Bluechip-r įvertino A arba A-yra nereikšmingi žaidėjai. Palankus ratas, kuriame Tether yra užrakintas, dominuoja visuose kituose veiksniuose.
![]() |
„Bluechip“ duomenimis, tai yra geriausiai įvertintos „fiat“ stabilios monetos. Tačiau jie taip pat yra maži, jų rinkos kapitalizacija nesiekia 1 mlrd. Atrodo, kad nėra prasmės bandyti būti saugia stabilia moneta, nes dėl likvidumo kylantis tinklo poveikis visiškai dominuoja bet kokioje vartotojų saugumo problemoje. |
Žvelgiant į Tether pelną, į stabilių monetų rinką ateina nauji konkurentai. Bet tai yra žaidimas, kurio jie tikriausiai neturėtų vargti. „PayPal“ pasirodė praėjusiais metais su „PayPal“ USD, tačiau iki šiol jis beveik nėra svarbus, nepaisant didžiulio bendros stabilių monetų rinkos augimo per tą patį laikotarpį. Ripple ir Revolut taip pat planuoja pristatyti savo produktus. Jiems taip pat lemta vidutinybė, nes jie per vėlu pereiti į „Tether“ ir (mažesniu mastu) „Circle“ dorovingą kilpą.
(Yra vienas įspėjimas. Jei vienas iš dviejų lyderių galiausiai būtų uždarytas dėl pinigų plovimo nusikaltimų arba vengimo taikyti sankcijas, vienas iš šių taip pat pabėgusių gali būti nugabentas į savo vietą.)
Ar stabilių monetų sektorius ilgainiui gali pereiti prie vieningo pakeičiamo standarto, apibūdinančio bankų indėlius?
Ne, tikriausiai taip neatsitiks. Kad įvyktų susiliejimas, Tether ir vicečempionas Circle, išleidžiantis USDC, turėtų pradėti priimti savo konkurentų stabilias monetas. Tačiau jie nesieks šiuo keliu, nes tai užmuštų tinklo efektą, suteikiantį jiems neprilygstamą dominavimą likusios grupės atžvilgiu. Ne, lyderiams naudinga, kad chaotiškas nepakeičiamumas tęstųsi.
Deja, šis standartizavimo trūkumas gali apriboti platesnį stabilių monetų sektoriaus potencialą būti darniu pasauliniu mokėjimų alternatyva geriau organizuotam bankininkystės standartui. Kartais šiek tiek bendradarbiavimo nugali konkurenciją.